Nano Dimension的Stratasys收购要约上涨9%

（请参阅本文末尾的更新）电子3D打印公司Nano Dimension（纳斯达克股票代码：NNDM）的管理层与其最大股东Murchinson，Ltd.之间正在进行的斗争似乎是高潮，前者已宣布正式收购增材制造（AM）坚定的Stratasys（纳斯达克股票代码：SSYS）以11亿美元。

具体而言，Nano Dimension以每股18.00美元的现金要约收购Stratasys的剩余股份总额。这将比要约当天Stratasys的股价溢价36%。从投资组合的角度来看，两家公司的合并可能对最终实体有利。毕竟，Stratasys是喷墨AM的发明者，这是Nano Dimension的电子3D打印所依赖的工艺。Nano Dimension还强调了共享研发能力以及跨市场渗透的能力，作为合并的好处。

Nano Dimension的DragonFly IV电子3D打印机。

Nano Dimension董事长兼首席执行官Yoav Stern表示：“我们非常尊重Stratasys的业务，包括首席执行官Yoav Zeif博士，我们认为他是Stratasys最近积极势头的设计师。Nano Dimension 和 Stratasys 可以共同为客户提供一套越来越令人兴奋的解决方案，同时在 AME 和 AM 行业中处于更有利的地位。我们相信，对于两家公司的所有利益相关者——股东、客户、管理层、员工和业务合作伙伴——来说，这是一个绝佳的机会。近年来，增材制造市场的规模不断扩大，加速了显着的技术进步，正处于下一阶段发展和增长的风口浪尖。将Stratasys和Nano Dimension结合在一起，是为了将两家公司定位为合并后的公司取得成功，并引领行业进入下一阶段。凭借Nano Dimension强大的创新文化和成功合并整合的记录，我们希望为所有利益相关者释放重大价值。我们期待继续与 Stratasys 进行讨论，以达成双方都能接受的交易。

然而，尽管可能存在协同效应，但股东在投票支持此类交易之前还希望考虑许多其他因素。这包括Nano Dimension与其最大股东之间的最近内斗，以及Stratasys相对于市场上同行的整体价值。

管理困境
Nano Dimension已经拥有约10亿美元的现金，首席执行官Yoav Stern表示他将进行大胆的收购，证明对该公司的重大投资是合理的。在一系列较小的收购之后，其中一些支持了该公司更大的电子3D打印产品线，还有一些据说是裙带关系（特别是DeepCube），Nano Dimension试图执行其大规模收购计划。该公司在 2022 年总共购买了 Stratasys 14.5% 的股份，导致后者采取措施防止恶意收购。

从那以后，在去年更大的经济放缓中，Nano Dimension经历了内部动荡。Cathie Wood的ARK基金，前Nano的最大股东，抛售了该公司的所有股票，使机构投资者Murchinson Ltd成为该公司股份最多的公司。默钦森随后提出收购多数股权。很快，Nano Dimension的高管和默钦森开始了一系列针对彼此的行动，前者提出了股东提案，让首席执行官斯特恩对公司拥有10%的控制权，后者提议将他从领导层中移除。随着这些战斗的发生，Nano不仅会发布代表公司领导层争论的新闻稿，还会发布与向军事客户，情报机构和NASA出售高调设备相关的公告。

Murchinson和Nano都有与金融有关的历史。Murchinson，其负责人Marc Bistricer和交易员Paul Zogala因违反卖空规定而与美国证券交易委员会达成和解。美国证券交易委员会指控该公司在2016年6月至2017年10月期间“对其对冲基金客户的数百份销售订单错误地标记了对冲基金经纪人的订单标记信息，导致这些经纪人将对冲基金的销售错误标记为’多头’”。

在Yoav Stern开始担任Nano首席执行官之前，董事会成员Itzhak Shrem因洗钱，严重欺诈和证券违规而被捕。斯特恩随后在 2020 年成为首席执行官，但并非没有自己的包袱。斯特恩在一家名为Magal Security Systems的国防公司担任首席执行官时被指控敲诈勒索。从2009年到2010年，他只在短时间内担任该职位，并在董事会主席雅科夫·佩里（Yaakov Perry）的要求下被免职。根据CTech的说法，Magal股东向美国证券交易委员会提出了投诉，写道：

“在他任职期间，斯特恩解雇或导致许多高级员工被解雇，并对其他员工的士气造成了几乎不可逆转的损害。在他任职期间，由于他的管理风格，员工一直处于敌对气氛中。当斯特恩加入Magal时，他向一些员工明确表示，他的意图是通过高管以低价购买股票来领导对公司的收购。

考虑到参与交易的Nano Dimension方面的人的记录，如果交战各方之间的所有来回，甚至最新的合并提案，都不是关于Nano自己的股票，这甚至不足为奇。Murchinson采取的每个股东行动都可能以一种方式影响价格，而积极的新闻稿可能会以另一种方式影响价格，从而使长期持有者有可能在股票上涨和下跌时获利，同时保持2至4美元的区间波动。

Stratasys Value
到目前为止，股票分析师似乎同意这笔交易对Stratasys的利方可能不如对Nano Dimension有利。Stifel Research董事总经理Noelle Dilts和助理Kieran McCabe指出，前者2022年的收入为6.515亿美元，而Nano的收入为4300万美元，该要约是Stratasys2023年收入指导中点的1.46倍，相比之下，尼康以NTM收入的5.0倍收购SLM，Desktop Metal以5.2倍的远期收入收购ExOne。

Stratasys的新SAF技术可能会进一步提高3D打印中坚力量的价值。图片由 Stratasys 提供。

Lake Street Capital Markets高级研究分析师Troy Jensen表示，与Stratasys同行和市场上最近的收购相比，该报价代表了“大幅折扣”，并解释说：“我们要指出，根据我们2023年64500万美元的收入估计，Stratasys每股18美元的报价相当于1.3倍的企业价值/销售倍数。Velo3D、Desktop Metal和3D Systems等行业同行的交易价格分别为3.4倍、2.6倍和2.2倍。如果你给 Stratasys 一个与这三个同行一致的平均倍数，EV/S 倍数将是 2.7 倍。

换句话说，这笔交易可能不会通过。然而，与此同时，它可能已经对Nano Dimension的股票造成了足够的波动，让一些交易者受益。

更新 3/22/23：今天，Stratasys 发布了一份声明，宣布其董事会一致拒绝了 Nano Dimension 的主动提议。该公司指出，“经过审查，Stratasys董事会得出结论，鉴于其独立前景，Nano的提议大大低估了公司的价值，不符合Stratasys及其股东的最佳利益。

更新3/29/23：自Stratasys拒绝以来，Nano Dimension已将其收购中坚力量的要约提高了约9%，至每股现金19.55美元。关于这笔交易，斯特恩说：

“我们增加的全现金报价表明我们致力于完成这一战略合并，这将以令人信服的溢价为Stratasys股东提供即时和确定的价值，并使我们能够在快速增长的AM市场中创造卓越的领导者。我们准备迅速采取行动，完成尽职调查，并与 Stratasys 合作，以完成双方同意的交易。Nano Dimension 相信 Stratasys 管理层及其直线领导者的质量，因此我们正在扩展此改进提案。我们再次邀请 Stratasys 董事会（“Stratasys 董事会”）就我们的业务合并与我们进行公开和建设性的对话。我们还敦促Stratasys董事会立即采取措施，消除公司的’毒丸’，并允许股东对拟议交易发表意见，我们致力于赋予Stratasys股东决定我们令人信服的要约的优点的权力。

Stifel再次表示，该提案不足以让Stratasys接受，其分析师指出，“虽然修订后的报价逐渐变得更加有趣，但我们不认为每股19.55美元的交易价格完全反映了Stratasys的价值，特别是从长远来看。